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3.1 IPO 募資 4.6 亿，同步鞭策產能扩大、智能進级
2021 年 IPO 募資净额 4.6 亿元，用于產能扶植、智能制造、弥补活動性。募資投向 两方面：一是 1.6 亿元用于弥补營运資金，知足主營范围不竭扩展對應的資金需求；二是 3 亿元用于 5 個產能扶植项目，此中 4 個技改及扩產项目，1 個智能制造體系扶植项目。
五大產能项目总投資 5.1 亿元，远高于募資投入额。1）周全革新海內、外洋面料產 能。海內嵊州面料基地装备更新换代，連结產能稳定，每一年实現节省净收益；外洋越南面 料基地主動化革新，新增针織面料 2400 吨/年產能。2）定點扩展湖南裁缝出產基地。為 匹配客户需求扩展，現有廠區拟新增裁缝產能约 320 万件/年。3）加快扶植河南周口出產 基地。本募投项目总投資 1.7 亿元持久藥,，對應河南周口廠區面积约 258 亩，将新增胚布 4000 吨/年，裁缝產物 600 万件/年的出產能力。4）智能制造進级從海內起頭推行。拟為海內 湖南、河南、安徽出產基地率先增配智能化装备及软件，後续再渐渐推行海外出產基地。
新產能投入產出比提高，有望拉升红利能力。以湖南制衣出產線技改進级项目為例， 总投資额 0.63 亿元，新增 320 万件/年裁缝產能，推算每万件单元裁缝產能投資治療痔瘡藥膏,额约 20 万元，可缔造年收入约 100 万元、年利润超 6.5 万元，即新增单元裁缝產能投入產出比约 1:5，净利率達 6.5%，跨越公司比年来 5%摆布的扣非净利率程度。得益于单廠出產范围 晋升、智能化革新進级、產物布局優化，新產能邊際效力有所晋升。
上述產能项今朝期已启動，将進入密集投產期。21 年 11 月，公司通知布告利用 2.55 亿 元召募資金，置换预先已投入募投项目標自筹資金，對應 5 個產能项目規劃募投额的 84%。假如依照自筹資金预先投入占项目总投資比重测算扶植希望，5 個產能项目整體投 入過程已達 50%，此中越南面料技改及扩建项目扶植已靠近尾声。是以咱們猜测，多個產 能项目已進入扶植下半程，從 2022 年起進入新一轮密集投產期。
此前產能根基满载，将来河南、东南亚基地為扩產重點。1）產能增加難掩瓶颈，下 遊定单需求兴旺。除 2020 年疫情特别环境以外，各项營業產能操纵率大都高于 100%， 采纳部門工序外包方法提高综合產量。梭織面料/针織面料/梭織裁缝/针織裁缝/纱線產能 2018-2020 年复合增速别離為+23%/+40%/-7%/+13%/+10%，以匹配下流客户逾额订 单诉求。2）河南周口基地扶植计劃大，东南亚產能扶植仍有空間。一方面，河南周口基 地當前扶植地皮仅数百亩，较约两千亩地皮的中期计劃有极大成长空間，建成後海內面料、 裁缝產能有望数倍增加。另外一方面，越南、柬埔寨基地當前裁缝年產能均上万万件，曩昔 几年疫情掣肘本地扩產，估计将来两地產能仍将稳步扩展。
咱們認為，公司三大上風决议與客户互助的高粘性，保障将来產能與定单需求相匹配。 一是產物品格優异。與下流客户互助源自面料，具有异于平凡裁缝制造商的专利壁垒和推 新能力；二是辦事属性领先。智能制造體系笼盖面不竭扩展，對內本錢管控和對外快反速 度的结果将渐渐呈現，構成竞争壁垒；三是供给链职位地方安定。全世界品牌供给链准入壁垒日 益提高，優良供给商将延续得到定单歪斜。
3.2 技能专利积淀雄厚，延续構建新型面料研發梯队
從研發到產物化，研發投入、本錢開支左右開弓。1）上千人的研發步队，气力雄厚。 截至 2020 年末，公司具有面料/裁缝研發职員、技能工及 IT 职員共 1254 人，占員工总 数的 5.4%。2）高比例研發及本錢開支，快速產物化。2017-2020 年公司研發用度、資 本開支投入总额超 15 亿元，占时代業務总收入的 7.6%。3）专利积淀雄厚，修建壁垒。 2016 年起公司進入申請岑岭期，截至 2021 年 3 月尾，公司共具有 66 项境內已授权专利。
专利面料系列丰硕，拳頭產物利用于品牌常青款。公司针梭織面料在和婉、抗皱、 透气、保暖、浮滑等特征上不竭冲破，構成多样化面料產物序列。此減肥零食, 中，水柔棉 （Liquid cotton）、火山岩、四面弹、超等免烫等拳頭面料產物知名度高，遍及利用 于各大品牌爆款、常青款產物中，已成為直面消费者的重要賣點之一，構成公司不乱的 贩賣收入来历。
在研面料梯队完整，不竭晋升產物溢价能力。公司不但延续進级原有专利面料技能， 推陈出新，也不竭拓宽非棉面料開辟，并在再生环保、防晒功效、数码印花、一體衣等新 標的目的上储蓄新型面料技能。得益于延续出新能力，公司面料均价連结不乱，裁缝均价上行， 特别是针織裁缝均价自 2018 年 58 元/件提高至 2020 年 72 元/件。
3.3 自研智能制造體系，定单快速反响能力業內领先
品牌客户對库存压减诉求强烈，下单模式正產生變化。“削减首单量、加大补单量、 寻求爆款快反”渐渐成為行業共鸣，倒逼中遊代工場構建快速交付能力，致力于在节制全 營業链库存根本之上，去收缩全流程交期，而不只是转移承當品牌商的制品库存。交期與 品格作為公司本轮產能進级的關頭落脚點，辦事竞争力不竭强化。
一方面，“面料+裁缝”垂直一體化，天然收缩了交期。公司具有與申洲一样的谋劃 模式，实現面料與裁缝制造同步举行。以申洲為例，垂直一體化模式相较于传统分手制造 模式的交期估计能收缩 45 天，且能更好調剂內部雙环节產能，实現對付急单的更快交付。
另外一方面，自研智能制造體系，顯著晋升出產效力。分歧于從外部采購尺度體系，公 司設立子公司（廣州盛泰智能科技有限公司）自研智能制造體系，充实連系本身出產現实， 高規格推行笼盖旗下出產基地。1）上線 SPS 智能制新豐馬桶不通,造體系，人均產出晋升。體系支撑工 人有用工时估计晋升 20%，叠加主動化革新，促成員工总数延续削减。即便 2020 年受疫 情影响，人均產出仍顯現同比略增。2）推廣 JIT 邃密化库存辦理，采購耗用比日益匹配。 2018-2020 年单元面料、裁缝產物的原質料耗用量节流 2%-5%不等，并且現实耗用量與 采購量相匹配，有用改良了原質料本錢與資金占用环境。3）不竭冲破极限交期，最快 6 天可完成交付全進程。凭仗极速交付能力，已承接白小 T、码尚定制等互联網品牌定单。
3.4 國際大牌供给职位地方安定，國貨雙雄互助有望放量
计谋绑定優良客户组合，已提升多客户一供职位地方。公司客户開辟能力凸起，已構成 “輕奢+活動+公共”的下流组合，并切入各细分赛道最優良的客户，互助渊源廣泛深挚。 1）Ralph Lauren：两邊互助汗青可追溯长達 40 年，公司持久稳居第一大焦點计谋供给 商；2）Uniqlo：公司是其日本、东南亚市場免烫衬衣单品最大供给商，當前针織品类合 作也已起步；3）Lacoste：两邊互助数十年，公司是其第一大供给商，获评 2018 年度最 佳供给商；4）FILA：從安踏收購 FILA 中鼎祚營权起就起頭互助，已提升其“面料+裁缝” 第一大供给商；5）李宁：两邊 2019 年在廣西設立合股事情，摸索新的互助模式。
前置框架會商保障定单延续性，护航高成漫空間。公司與焦點客户的互助，廣泛以 “框架协定+定单”、“供给商条目（包管书）+定单”等情势開展，未明白商定互助终 止时候，以转動下单方法延续输入，彰顯公司作為计谋互助火伴的優异定单前提，且具有 较大的焦點客户定单增加弹性，以匹配本身產能扩產计劃。
预测公司将来營業，國際大牌根基盘安定，國貨雙雄增加盘有望放量。1）國際大牌： 供给职位地方安定，後疫情期間定单将随终端零售規复而回升。國際大牌客户廣泛以泰西市場 線下渠道為主，20 年遭到本地疫情紧张打击，致使了 Ralph Lauren 等品牌终端零售表示 欠安，传导至供给链定单遭到压抑。2）國貨雙雄：互助開启新篇章，海內產能瓶颈冲破， 支持定单快速放量。受制于海內裁缝產能瓶颈，曩昔與 FILA 大部門互助局限于面料，近 年来才渐渐延长至裁缝，两邊互助范围不竭爬升。與李宁未上市,互助 2019 年才刚起步，至 2020 年已首度進入针織面料前五大客户。
以面料转化裁缝營業互助的可行性高，公司的供给链份额仍有晋升空間。咱們测算：
1）FILA：2018-2020 年公司占 FILA 打扮品类采購额均匀比例在 15%上下，至 2020 年采購额達 5 亿元，此中包含 2.8 亿元针織裁缝、2.2 亿元针織面料產物。跟着公司 海內裁缝產能投產，當前面料營業有望渐渐转化為裁缝營業，供给一體化制造辦事，测算 2.2 亿元针織面料對應裁缝价值约 4.3 亿元。是以，若是當前營業全数换算為裁缝价值之 後，公司占 FILA 打扮品类采購额比例将晋升至 21%，较當前 15%的供给份额超過跨過 6pct。 基于 FILA 互助，公司也将继续拓展安踏旗下 Descente 等其他品牌的營業。
2）其他客户：估计 2018-2020 年公司在 Uniqlo 日本/Ralph Lauren/Hugo Boss 总采購皮膚乾燥粗糙,额中的比例均匀為 2.3%/6.4%/1.8%。跟着 Uniqlo 针織品类互助放量、Ralph Lauren 定单規复，公司在重要客户的供给份额有望進一步晋升。 |
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發表於 2024-5-28 02:54:30
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