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一、內销：地產贩賣增速回落，需求邊際承压
咱們認為我國度具制造業主營營業收入同比增速與商品房贩賣面积同比增速直接相干性 较弱，但與交房面积同比增速高度相干。咱們在國度统计局颁布的商品房贩賣面积月度 累计数据根本长進行测算，假如期房贩賣後 18 個月交房，按照单月贩賣的現房面积與 （T-18）月的期房贩賣面积计较出當月交房面积，然後计较每個月累计交房面积及交房增速，数据顯示，我國度具制造業主營營業收入同比增速與商品房交房面积同比增速高度 相干。
商品房交房面积增速回落，行業需求邊際承压。自 7 月起頭商品房期房交房面积當月同 比增速持续 3 個月為负，且降幅呈渐渐扩展态势，别的综合斟酌現房和期房，商品房整 體交房面堆集计同比增速自 9 月起頭由正转负。商品房交房需求回落带来家装需求邊際 承压。
高层出台“三道红線”带来地產企業融資强羁系。2020 年央行结合住建部推出地產行業 “三道红線”：1）剔除预售款後的資產欠债率不跨越百分之七十；2）净欠债率不跨越 百分之百；3）現金短债比不小于一。自“三道红線”推出後，地產企業融資遭到延续强 羁系，2021 前三季度地產企業到位資金中海內貸款累计同比降低 8.40%。
别的受多家百强民企债券违约影响，金融機構危害偏好降低致地產行業融資進一步承压， 预期家居企業工程營業增速放缓。按照 wind 统计的房地產信誉债刊行环境看，2021 前 三季度地產信誉债刊行总额為 5441.25 亿元，同比略增 1.57%，而從二季度起頭信誉债發 行范围起頭下滑且下滑幅度逐季扩展，Q2/Q3 刊行范围别離环比降低 6%、13%。单第三 季度，地產行業信誉债刊行范围大幅同比降低 19%。
家装企業應收金錢廣泛较高，房企融資收紧，企業現金回款危害增长，規避谋劃危害下， 预期将来家装企業工程營業增速短时間放缓。從應收金錢占比看，重要定制家居企業索菲 亚、志邦家居、我樂家居、皮阿诺應收金錢占比均较大，别離為 21%、13%、49%、61%； 别的由應收金錢增速看，重要定制家居企易拉罐魔方,業除志邦家居外應收金錢均連结高速增加，欧 派、索菲亚、金牌橱柜、我樂家居、皮阿诺近 3 年應收金錢年均增速别離為 47.1%、73.0%、 122.3%、101.8%、57.2%。在房地產企業融資情况收紧环境下，為降低徊款危害，预期 将来家装企業工程營業收入增速放缓。
企融資收紧预期带来工程營業短时間回落布景下，咱們認為持久来看，客户布局分離、品 牌力强等龙頭家居企業會借力渠道變化延续晋升市占率：1）從收入布局看，剔除工程業 務後，龙頭企業中欧派家居、志邦家居、金牌橱柜、我樂家居收入增速仍然相對于稳健， 2020 年零售端營業增速别離為 6.0%、14.8%、7.8%、9.5%。
2）從零售端渠道笼盖度看，龙頭企業經清肺潤喉,销商與門店数目行業领先。從近几年定制家具公 司經销商及門店拓展环境来看，截至 2020 年年底，除欧派家居（經销商数目 5124 家）、 索菲亚（經销商数目 3629 家）和志邦家居（2350 家），其他定制家具公司經销商数目 均未跨越 2000 家。門店数目方面，截至 2020 年底，欧派家居門店数目 7112 家，索菲亚 門店数目 4409 家，志邦家居門店 3145 家，尚品宅配門店数目 2326 家，金牌厨柜 2493 家，其他定制家具公司門店数目均未跨越 2000 家。
3）渠道變化束装加码加快企業气力分解。跟着海內精装、束装營業的延续推動，传统家 具零售渠道客流受打击较為较着，此中家装公司作為前置進口，對客流的分流感化较大。 今朝我國重要定制家具公司陸续展開束装營業，据各公司年報及半年報表露数据，各公 司展開束装營業方法有所差别，此中欧派家居重要經由過程與家装公司互助举行束装營業開 拓，尚品宅配采纳自營束装與 Homkoo 束装云相連系模式，索菲亚 2019 年起頭摸索束装 營業，金牌厨柜經由過程投資設立束装子公司举行束装營業拓展，志邦家居則經由過程與天下性 束装公司互助進入束装范畴。
4）数字化转型晋升谋劃效力助力引流。 因為龙頭廣泛采纳多品类、全渠道的竞争计谋， 對付辦理的難度大大增长，企業必要搭建起更强的供给链辦理能力和渠道辦理能力。搭 建信息化體系對付家居企業来讲有几大上風：1）提高人效：今朝定制家居企業的数字化 一键拆单功效已可以在拆单环节大大提高效力，替换人工，减罕用工本錢；2）智能制 造，降本增效：智能化排產可以晋升板材操纵率，提高制造效力，索菲亚的板材操纵率 從 69%晋升至 84%；3）智能營销，加强转化：终端設計软件進级和引入巨大的設計方 案库可低落對設計师的能力請求，快速衬着、一键出圖，晋升門店的转化能力；4）操纵 数字化平台精准把握零售端环境，近間隔贴合消费者需求，晋升辦事邃密度助力客户引 流。
5）龙頭家居企業市占率延续晋升。龙頭家居企業凭仗零售網點较高铺設度、渠道上風、 品类扩大、数字化助力等实現市占率的延续晋升。咱們以家居企業營收占比全行業收入 口径计较市占率，欧派家居市占率由 2017 年的 1.1%延续晋升至 2020 年的 2.1%。欧派、 索菲亚、志邦家居、金牌橱柜、我樂家居、皮阿诺合计市占率由 2017 年的 2.3%晋升至 2020 年的 4.瑞克箱訂做,7%。
二、出口：全世界疫情布景下出口替换需求兴旺，但輕工企業廣泛增收不增利
中國疫情管控领先全世界，出口替换需求動員家居出口增速保持高位。2021 年 1-8 月累计 出口金额 471.58 亿元，同比+41.6%，同比 19 年同期+34.0%，但 8 月出口 62.36 亿元， 同比+16.5%，同比 19 年同期+53.2%，7 月出口增速 9.3%，单月出口增速环比上行。
三、海运端：海运上涨增速放缓，輕工运费占貨值比偏高，更具弹性
本周多条航路即期运价回落，但总體运力依然较為严重。7-10 月是海运的旺季，9 月 體运费仍呈上涨趋向，但 9 月最後一周上海港即期运价呈現了廣泛的回落，估计因為雙 控停產和十一假期停工缘由，按捺了部門產能，部門貨代發急兜售，致使了运输代价的 短时間下滑，但因為航运供應欠缺属于體系性問題，短期內難以大幅晋升，但可以瞥見 增速已大大放缓，二阶导拐點已呈現。因為煤炭供應的相對于偏紧，加之山西大雨進一步减弱供應，海內產能偏紧，海运压力有進一步開释的可能，静待集运拐點的呈現。
按照咱們测算，9 万美元貨值每 FEU 之內的產物出口型企業，遭到的影响更大，利润率 影响约 5pct，貨值越低則影响越大。重要有两方面，在不斟酌将本錢转嫁给消费者的情 况下，1）即便海运两邊配合承當海运用度，在賣方承當 30%的环境下，运费占貨值比例 仍到達了 5%以上，也就是直接影响 5 個點的利润率，假如賣方加价一倍賣给消费者，承 担 70%的运费，則运费占比到達 5.8%；2）貨代斟酌危害不敢接单，買方寻觅其他貨源， 致使定单流失，由于貨值越低則貨代的危害越大提成越小，草根领會到今朝必要 7 万美 元貨值以上的貨物貨代才有動力揽貨，一样运费太高的环境下，買家也更有動力寻觅其 他出口國的賣家来避讓高额运费。
运费事迹弹性测算假如：
运费尺度：假如選擇上海-美西航路，今朝上海-美西代价约在 1.5 万-1.6 万美元/FEU（40 英尺集装箱），常态下运费约仅為如今的 1/10。
运费現实承當比例：@今%jNiSX%朝大大%e274w%都@出口企業（约 70%）都是利用 FOB 模式，即離岸价，运 费由買方付出，只有 30%利用 CIF 的模式，從大盘上看中國賣方現实海运费占貨值比中 约在 30%。详细到買賣两邊议价中會按照两邊各自的议价能力，在財產链将本錢中举行 分派，运费太高环境下，買方可能會從其他出口國寻觅貨源，或在原質料本錢大幅上涨 布景下回绝調价。
单柜貨值：好比宜家如许的企業采纳的平装家具（flat-pack）因為盘踞的體积更小，单柜 貨值最高可達 30 万美元以上，但如果是已加工成型或是一體成型的貨物，或是木椅、 塑料成品、棉花、海绵、纸尿裤這类“抛貨”，单柜貨值偏低變更较大，在 2-15 万美元 摆布。
（二）造纸：事迹承压身分渐渐開释，行情修复可期
一、本錢端：原質料代价高位震動下行，本錢压力有望减缓
木浆方面：上半年木浆代价延续上涨，自 8 月尾浆价仍是渐渐回落。分季度看 Q3 外盘 针叶浆、阔叶浆代价别離為 5635.33 元/吨、4473.55 元/吨，别離环比-11.4%、-10.7%。從 口岸库存看，海內青岛、常熟、保定等三大口岸木浆库存及全世界木浆库存依然位于汗青 高位，别的，四时度阔叶浆海外有约 400 万吨的產能投放，影响市場预期，预期将来浆 价总體處于震動下行态势。
废纸方面：本年年頭以出處于海外疫情及海运费涨价等影响，美废代价居高不下，必定 水平動員國废代价的延续上涨。2021Q3 國废代价环比+7.5%至 2392 元/吨，同期箱板纸 代价涨幅 3.1%，國废涨幅已跨越箱板纸涨幅。
能源動力方面：三季度煤炭代价處于汗青高位，加之天下部門地域限電和煤改气影响， 自备電廠审批不竭趋严，能源代价高企，進一步晋升纸企本錢。近期煤炭代价有回落趋 势，由 10 月 20 日的最高點 2592 元/吨降低至 11 月 3 日的 1130 元/吨，预期在高层相干 政策調控下煤炭代价會進一步降低。
二、文化纸：供需承压身分渐渐减缓，纸企红利有望修复
预期 Q4 文化纸行情會迎来拐點，纸企红利會好過 Q3。文化纸代价當前處于阶段性底部， 1）日前已有龙頭纸企連發 2 道涨价函，累计提价 600 元/吨，且终端代价已渐渐落地， 受限電等影响，部門產能 9 月起頭陸续停產，對後续代价構成支持；2）纸浆方面：以库 存浆看 Q3 外盘浆价已呈現小幅回落，环比-13.2%，有望提振文化纸 Q4 红利弹性；3）供應端：前期的出口承压在 8 月获得较着改良，文化纸 8 月出口环比增速自 Q2 首先次 转正；入口方面雙胶纸 8 月入口量仅小幅增长，铜版纸入口环降 8%。预改善寒性體質,期跟着海外疫情 常态化及需求的規复，部門文化纸的贩賣也會回反正轨，文化纸供應端压力會渐渐减缓。 4）需求端：跟着雙减政策的延续消化，预期對需求影响會邊際削弱。综上各方面身分， 咱們估计将来文化纸红利會有望修复。
三、包装纸：红利阶段性底部，提价落地行情修复可期
三季度瓦楞纸天下均价 4164 元/吨，箱板纸天下均价 5112 元/吨，废黄板纸周均价為 2392 元/吨。1）受 3 季度浆价下跌影响，白卡纸代价 Q3 总體较為疲软，出廠价环比大幅下滑， 降幅 30%，叠加能源本錢及 Q2 库存价高企影响，白卡纸 Q3 毛利率延续下滑。當前白 卡纸已阶段性見底，行業新增產能落地或不及计劃，减缓行業供需压力，Q3 浆价下滑也 有望提振 Q4 红利弹性；2）日前箱板纸龙頭企業為應答原質料上涨，纷繁發出提价涵， 從近期的箱板纸出廠价可以看出，提价已有部門落地，纸价涨幅已跨越废纸涨幅，Q4 纸 企红利有望修复；别的 4 季度跟着纸企库存外废的损耗，中高端包装纸的需求缺口或愈 加呈現，有望巩固牛卡纸的景气宇。
（三）個护：國產物牌大放异彩，成人纸尿裤潜力庞大
一、國產物牌份额晋升顯著，替换趋向加快品牌放量
國產婴兒纸尿裤正遭到愈来愈多消费者的承認，國產物牌份额晋升顯著。海內企業經由過程 高品格、高附加值的產物和差别化的竞争计谋，在海內的市場占据率逐腰椎貼,年爬升，以凯兒 得樂、BEABA、BabyCare、蜜芽等新零售品牌為代表的國產物牌敏捷突起。國產物牌的突起致使我國大型纸尿裤代工企業的互助品牌中國產物牌数目大幅增长，同时海內代工 企業操纵本身上風渐渐開辟自立品牌，海內婴兒纸尿裤市場逐步構成“百花齐放”的局 面。
國產替换趋向下，國產高發展性品牌快速放量，急需產能供應。除百亚外，短时間內豪悦 和靠得住仍以代工為重要模式，自有品牌對增量的進献偏低，而國產替换海潮下，國產物 牌的快速放量将快速晋升制造企業的范围。凯兒得樂、蜜芽、BEABA、BabyCare、子初、 Eleser 等海內品牌借助優良的產物和新零售渠道敏捷突起和成长，這些海內品牌凡是以 OEM/ODM 方法與海內制造商互助，绑定了國產大客户的企業 ODM 定单估计将連结快速增 加。
二、婴兒卫生用品：增速高于均匀程度，量价齐升助力范围上行
增速渐渐回落，总體仍高于全世界均匀程度。据 Euromonitor 数据， 2020 年全世界婴兒卫生 用品零售额到達 473 亿美元，同比降低 0.10%。2010 年至 2020 年十年間，全世界婴兒卫生 用品零售范围 CAGR 為 2.42%，走势逐步趋于不乱。2020 年中國婴兒卫生用品零售范围 101 亿美元，同比增加 4.64%，2010 至 2020 年十年間 CAGR 為 12.65%，增速固然逐步放缓，但仍高于全世界均匀程度。
從量价视角来看，海內市場仍存在上升動力，详细體如今如下几個方面：
1）三胎政策出台構成利好，浸透率盈利鞭策行業扩容
2015 年末二胎政策周全铺開動員 2016 年复活兒数目大幅增加，随後顯現快速下滑趋向。 2019 年，复活兒数目為 1465 万人，為 2000 年以来最低程度。据開端汇总数据顯示，2020 年我國复活兒数目為 1200 万人，為近 30 年新低。重新生兒的布局来看，二孩占比较着 晋升，自 2013 年 30%上升到 2017 年的 50%摆布，随後一向連结 40%以上的比例，二胎 政策结果顯著。
2021 年 8 月 20 日，人大常委會表决經由過程了關于點窜生齿與規劃生養法 的决议，容许一對伉俪生養三個後代。咱們認為，今朝复活兒数目低落的重要缘由在于 婚姻布局扭转带来的低成婚率與低一胎率特性，短期內難以扭转。具有二孩的家庭具 有较高的生養意愿，三胎政策结果总體偏樂觀预期，诞生生齿下滑趋向可以或许获得必定程 度减缓。連系浸透率来看，今朝我國纸尿裤浸透率约為 72%，19 年同比晋升 8pct，晋升 速率顯現加快趋向，跟着将来三胎盈利開释，浸透率晋升将動員行業進一步扩容。
2）单客用量存在较大晋升空間，消费進级動員需求量增加
按照咱們的测算，斟酌浸透率晋升身分，单婴兒利用纸尿裤的人均用量由 2009 年的 3.07 片/天增加至 2019 年的 3.88 片/天，估计跟着育兒觀念的扭转，另有晋升的空間。影响用 量的身分包含利用纸尿裤的春秋阶段和改换纸尿裤的频率。按照有關数据顯示，海內纸 尿裤一般穿到 1-2 岁，而外洋是廣泛 3 岁以上，美國兒童廣泛在 4-4.5 岁完成如厕练習。 跟着消费進级和消费觀念的扭转，一方面大号纸尿裤和拉拉裤的贩賣占比晋升预示利用 纸尿裤的春秋阶段渐渐向外洋看齐；另外一方面，為了预防红屁屁的產生，大多家庭也會 晋升改换频率，需求驱動将渐渐呈現。
3）產物布局改良，代价中枢有望上移
纸尿裤一般包含了“纸尿片、纸尿裤、拉拉裤”三個品类，代价和便利水平也是挨次從 低到高，拉拉裤因為有更好的贴身性和防漏性，也便利春秋更大的宝宝利用，以是拉拉 裤占比的提高也會動員单婴兒用量的晋升。從普及水平来说，中國拉拉裤和尿裤的市場 范围之比是 3:7，美國事 7:3，產物布局另有较大的晋升空間。
4）代价敏感性较低，采辦者與利用者分手，產物差别化晋升提价空間
跟着糊口程度的不竭晋升，消费者對付纸尿裤的需求加倍多样化和邃密化，而且纸尿裤 利用者和采辦者分手，怙恃為婴兒采辦，且平安属性需求高，致使代价敏感度偏低，并 且部門纸尿裤產物起頭與时尚 IP 联名，强化时尚属性，逢迎 Z 世代怙恃偏好，進一步打 開代价空間。
三、成人失禁用品：養老照顾护士缺口庞大，老龄化鞭策內生需求加快增加
我國成年人纸尿裤產量大幅增长，十年增加近二十倍，內生增速较高。成人失禁用品主 要包含成人纸尿裤、拉拉裤和照顾护士垫，其利用者通常是老年失禁者和残疾失禁者，此中 老年失禁者為重要方针消费群體。今朝我國成人失禁用品市場今朝已步入快速成长期， 据 wind 数据, 2019 年我國成人纸尿裤出產量達 52.8 亿片, 同比增加 18.39%。2009 年至 2019 年十年間，我國成人纸尿裤產量 CAGR 為 34.2%。
独生政策+最後一代婴兒潮，外生扰動拉大養老照顾护士缺口。中國上世纪 60 年月约 2.45 亿 “婴兒潮一代”行将進入中老年阶段，据國度统计局数据，天下 65 岁及以上生齿数目已 經從 09 年的 1.13 亿人增长到 19 年的 1.76 亿人，占总生齿的比例也到達 12.6%，数目巨 大且快速增加的老龄生齿為我國成人失禁用品市場成长供给了巨大的潜伏消费群體，因 手術、生養或远程交通對成人失禁用品發生的功效性需求也在不竭增长。而 60 後的後代 多為独生後代，這一代在訓練想像力玩具,養育孩子同时供養怙恃的压力庞大，養老照顾护士的需求也日趋旺 盛，但我國現有仅 50 余万名養老照顾护士員，養老相干機構的职員占结業生就業率的 2.14%。 远不克不及知足近 2 亿老年人和 4000 多万失能半失能老年人的照护需求，養老照顾护士缺口庞大。
（四）娱樂珠宝： 行業集中度迟钝晋升，钻石黄金景气宇分解
一、市場扩容仍存空間，行業集中度有待進一步晋升
從总量视角来看，2010-2020 年我國珠宝市場总體顯現波段特性。第一波段 2013 年到達 波峰，范围到達 8605 亿元，2014 年起頭為第二波段。受疫情影响，2020 年國人珠宝消 费需求大幅降低，達 6154 亿元，同比降低 13%。咱們認為，解除疫情等不成抗力身分外， 珠宝市場各波段总體顯現中枢总體上移的趋向，跟着海內疫情回暖和境外消费的回流， 珠宝市場仍存在布局性空間。
從市場来看，我國珠宝市場固然已有 6000-7000 亿的范围，但行業集中度仍较低，頭 部玩家竞争剧烈。2020 年我國珠宝行業 CR5 约為 18.92%，CR10 约為 21.14%，长尾效 應较着。相對付 2018 和 2019 年，CR5 與 CR10 虽均有晋升，但晋升速率较為迟钝。我 們猜想缘由在于：一方面行業內部高端與中高端市場存在壁垒，受眾差别致使品牌很難 举行跨壁垒浸透；另外一方面在于香港與大陸品牌財產链布局和產物設計上均存在缺點， 其实不具有统治市場的焦點竞争力，設計紧张同質化致使消费者對品牌與產物的感知水平 不强，進而致使消费者没法對品牌發生较着的偏好歪斜。今朝大陸市場份额前二的品牌 别離為周大福和老凤祥，两者市占率别離為 9.4%/6.2%，仍具有较大的晋升空間。
二、钻石飾品：千禧一代為绝對主力，非婚需求潜力庞大
千禧一代是钻石飾品消费的绝對主力。按春秋段举行劃分，21-25 岁属于“年青千禧一 代”,26-35 岁属于“翻戏禧一代”。按钻石珠宝消费数目计较，2017 年中國翻戏禧一代和年青千禧一代别離進献市場的 69%/10%；按钻石珠宝消费金额计较， 两者别離進献市場的 70%/8%，為钻石珠宝市場中坚消费劲量。千禧一代在年均消费金额 與消费動力上也高于其他春秋段人群。
低線都會钻石飾品浸透潜力较大。從钻戒采辦比例来看，我國新婚钻戒采辦比例由 2005 年的 31%晋升至 2017 年的 47%， 钻戒飾品浸透率呈上涨趋向。從都會级别来看，一線都會钻戒飾品浸透率较高，到達 61%， 其他都會钻石浸透率均未跨越 50%，具有较大的增漫空間與上升動力。
三、黄飾物品：行業苏醒举行时，高景气宇延续有待驗证
上半年黄金顯現高景气，古法飾物品引领行業苏醒。按照中國黄金协會公布的数据，2021 年前三季度我國黄金現实消费量為 813.59 吨，同比增加 48.44%，较 2019 年增加 5.89%。 此中黄金首飾 529.06 吨，同比增加 54.21%，较 2019 年增加 1.11%。受疫情影响，客岁 飾物基数较低，本年跟着一系列消费政策渐渐出台，飾物需求回暖，苏醒势頭不竭加强。 此中，古法飾物上涨動能强劲，成為拉動行業苏醒的重要動力。
古法飾物作為以宫庭造 辦處金工工艺為灵感衍生的產物，在短短两三年內火爆各大飾物市場，咱們認為缘由如 下：1）古法飾物具有极强的立异性，經由過程不竭的迭代使得產物渐渐多元化，從最初的亚 光經典款古法手镯渐渐連系镶嵌、搪瓷等工艺打造独具特點的國潮風古法飾物，更遭到 今世重要消费群體的接待。2）消费進级布景下，消费者對飾物品格的需求也愈来愈高， 古法飾物凭仗传统工艺的背书，其質量获得了消费者的承認，文化自傲和大國工匠精 神的遍及传布使古法飾物品成為優良飾物的意味，在產物質量自己和期間高潮引领等因 素的連系下，古法飾物成為撬動黄飾物品市場的首要產物。
（五）纺織打扮：消费回暖旺季可期，活動装、童装延续景气
一、总體向好，洗牌加重，Z 世代成新國貨最大鞭策力
市場范围稳步增加，行業洗牌越加剧烈。跟着人們糊口程度的不竭提高，公眾對付衣飾 的需求也渐渐由量向質举行變化，消费進级带来的對付衣飾材質和設計的新請求為行業 注入了新的活气，打扮零售業成為拉動我國纺織打扮行業成长的最大驱動力。自 2016 年以来，我國打扮市場范围一向處于不乱增加趋向，2019 年零售范围達 2.19 万亿，同比增加 5.29%，据中商財產钻研院展望，2021 年我國打扮市 場范围将到達 2.4 万亿元。相對付市場范围的不乱增加，打扮企業数目整體呈降低趋向， 行業洗牌加重。2015-2017 年，范围以上打扮企業企業数目整體保持在 15000-16000 家， 2018 年起頭企業数目大幅度下滑，随後一向連结在 13000-14000 家。
Z世代助推國貨回复潮水持续。自2018 年中國李宁表态纽约时装周後激發國貨回复潮水， 民族品牌借重國潮+差别化定位快速成长，經由過程打造品牌矩阵、大店计谋+邃密化辦理提 升店效，延续巩固本身上風。
二、活動衣飾：處于高質量增持久，综合气力比拼成為趋向
活動鞋服是成熟財產里少有的向陽行業，增加新阶段龙頭企業或借力顺畅。海內活動鞋 服行業已履历了三個成长阶段，當前正處于高質量增持久，相较于打扮行業总體，海內 活動鞋服行業近五年范围連结较高速增加。解除疫情影响小幅下滑 1.5%，2015-2019 年 CAGR達 17.7%，高于世界活動鞋服行業范围增速的 4%。2019年市場范围達3199亿元。 在履历過库存危機後，頭部企業經由過程零售/DTC 模式鼎新，必定水平上减小库存危害和 供應真個不肯定性。同时在疫情催化下住民康健意識加快晋升，叠加線上渠道快速成长， 咱們認為活動鞋服行業當前處于高質量增加阶段，陪伴此轮景气宇上行龙頭企業有望借 力顺畅。
三、童装： 增加潜力庞大，竞争日益剧烈
品牌化起步晚，高增速预期或成最大潜力股。相對付其他品类衣飾，我國童装品牌化起 步较晚，財產周期仍處于發展阶段。跟着優生優育理念的不竭普及，童装市場也获得了 快速成长，占总體打扮市場的比例逐年晋升，童装消费付出增速远高于人均消费付出與 人均衣飾消费付出增速。强劲的增速带来泛博的市場空間，按照 Euromonitor 数据顯示， 估计 2024 年我國童装市場将跨越 4000 亿元。
天猫為線上童装主疆場，中大童市場廣漠。据 ECdataway 数据威最新数据顯示，在 2021 上半年，综合天猫、京东為焦點的電商平台，母婴相干类目总汇線上贩賣额達 959.5 亿， 较客岁同期增加 4.0%。此中，天猫還是童装和童鞋的重要贩賣平台，占比份额别離到達 94.7%和 91.7%。從细分品类来看，消费者需求邃密化鞭策企業對產物举行更新换代，细 分市場供授與消费者需求渐渐匹配。2021 年上半年，在所有子品类中，校服/校服定制、 兒童表演服、兒童泳装增速最快，增加率到達 383.2%、366.1%和 136.7%。可以發明， 位于高增加细分类今朝列的均為特定場所利用的中大童童装，跟着消费者邃密化需求的 不竭深化，中大童童装有望衍生新的利用場景，具有廣漠的增漫空間。
行業集中度仍處较低程度，市場份额加快向頭部集中。总體而言，童装行業市場总體比 较分離，近两年有向頭部集中的趋向，但頭部童装企業市占率仿照照旧不高。2020 年疫情催 動了童装行業加快洗牌，對企業综合气力带来了庞大挑战。頭部企業經由過程品牌研發、渠 道扶植、營销推行等多個环节構建品牌护城河。從市占率角度来看，2021 年上半年，童 装/婴兒装/親子装类目 TOP3 品牌别離為巴拉巴拉、南极人和 Dave&Bella，市占率别離為 4.7%/2.6%/1.7%。優衣库和 Minipeace 增速较快，部門品牌诸如 Zara、迪士尼呈現负增 长。
咱們認為，跟着消费進级的持续，童装消费者對代价的敏感性将會進一步低落，消费者 存眷點将集中在品牌和產物自己，口碑积淀的優良品牌和差别化的特定場景產物将帮忙 企業脱颖而出，而個性化的設計、量身定做的剪裁、新型的面料與工艺等专業元素将成 為企業制胜的宝贝。将来，在数字化成长所带来的更多消费热門與消费模式的打击下， 童装企業竞争将會進入白热化阶段，市場竞争款式将渐渐向成人衣飾看齐。
（本文仅供参考，不代表咱們的任何投資建议。如需利用相干信息，請参阅陈述原文。） |
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發表於 2024-5-28 02:14:17
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