台灣服裝論壇

標題: 12年100倍、10年60倍…价值投資就是中國崛起之路!"代工們"正彰顯... [打印本頁]

作者: admin 時間: 2024-5-28 02:55
標題: 12年100倍、10年60倍…价值投資就是中國崛起之路!"代工們"正彰顯...
投資小红书—第17期

曾在本錢市場默默無聞“代工”板块正批量跑出牛股。

最典范的案例當属申洲國際。申洲國際本年再度上涨近25%，年線靠近“六連陽”，當前市值高達2100亿元。這家公司自2005年11月上市以来股价涨幅跨越80倍，此中净利润上涨了12倍，估值上升了约7倍，成為港股的价值投資典型。

而申洲國際恰是一家纺織品代工企業，上市之初估值持久盘桓5倍四周，但公司經由過程不竭晋升本身的研發气力和一體化出產能力，修建研發和出產壁垒，深度绑定活動品牌衣飾龙頭，得到订价权，获得事迹與估值雙晋升的“戴维斯雙击”。

除申洲國際外，代工板块也在跑出批量牛股。如個护范畴的代工龙頭豪悦照顾护士、電子雾化装备代工龙頭思摩尔國際、化装品代工企業青鬆股分、紧密智造代工平台立讯紧密、醫藥研發外包龙頭藥明康德等公司本年涨幅均跨越80%。

阐發人士認為，代工板块從默默無聞到激發本錢市場存眷，有着深挚的期間布景，跟着我國工程师盈利的開释，代工早已再也不是低真個代名词，代工企業终年穷年累月所沉淀的供给链不乱性、快速反响能力和科技壁垒均起頭凸呈現。正如苹果CEO库克也曾谈到過不异的逻辑：苹果選擇中國来代工并不是由于他們劳動力本錢低，而是由于技能和人材。

與此同时，跟着挪動互联網期間的到来，消费再度回到比拼產物力期間，新锐品牌輕易逆袭為“征象级”產物，代工企業一方面可以經由過程為层見叠出的網红產物代工得降血糖茶,到增加，一方面經由過程培養本身的網红產物直接占据市場。

【12年大涨100倍】

申洲國際：得到订价权的纺織品代工“巨擘”

虽然履历了新冠疫情的打击，申洲國際仍然交出了超市場预期的事迹，净利润率在本年上半年竟逆势提高。近12年时候，申洲國際最飞腾幅靠近100倍。

申洲國際的半年報顯示，上半年收入102.34亿元（同比降低0.4%），归母净利润25.12亿元（同比上升4%）。本年上半年申洲國際的毛利率為30.9%，净利润率為24.6%。在毛利率持平的布景下，申洲國際本年上半年的净利率有微幅晋升，客岁同期的净利润率為22.7%。究竟上，申洲國際自2016年以来，毛利率始终在30%以上，净利润保持在20%以上。

市場倾覆了對付代工企業利润绵薄的印象，申洲國際本年上半年的净利润率為24.6%，远高于伊利股分、青岛啤酒等知名的食物饮料公司。阐發人士認為，毛利率及净利润率指標反應了企業包含订价权、辦理能力在內的焦點竞争力，申洲國際的毛利率和净利润率自上市以来延续晋升，并且連结了難能宝贵的延续性。

申洲國際是我國最大的纵向一體化针織龙頭企業。公司以代工（OEM）及拜托設計（ODM）相連系的方法為客户制造针織品。2019年公司的前四大客户耐克、優衣库、阿迪和彪马的定单之和，约占公司贩賣额的86%。

申洲國際早已超出了代工企業初期的“三来一补”低端模式，而是采纳從面料開辟到裁缝出產的垂直一體化模式，調集了從織布、染整、裁剪、印绣花和缝制等多個工序，根基包含了打扮出產制造的上下流財產链。

國信证券暗示，申洲國際的硬气力表示在以下四個方面：

一是面料研發能力是帮忙公司從OEM向ODM转型，深度绑定客户、晋升议价能力的首要焦點竞争力，公司的四大客户耐克、阿迪達斯、優衣库和彪马對面料質量和研發含量均有较高請求。

二是公司人均制衣效力遥遥领先，人均贩賣程度领先同業50%-100%，這是公司延续推動主動化的功效，将来出產主動化還是重點投入標的目的。

三是一體化模式快速相應，一站式供给链辦事構建差别化與壁垒，這类“拎包入住”式代工方法讓國際品牌直接将設計中間搬到申洲國際廠區。

國信证券暗示，上遊面料產能严酷的环保准入前提、研發能力、大额本錢開支，和下流裁缝出產多环节過细复杂的出產辦理均组成申洲國際的重重壁垒。

【3個月大涨2.6倍】

豪悦照顾护士：個护范畴强势突围的代工企業

豪悦照顾护士于2020年9月11日上市，今朝股价在200元上方，此前曾一度创下221.79元的汗青新高，相较于62.26元的刊行价，涨幅约2.6倍。

豪悦照顾护士身處代工范畴，但毛利率和净利润率却呈逐年爬坡态势。数据顯示，公司2020年三季度贩賣毛利率為38.88%，净利率到達24.2%；2019年公司总體毛利率到達30.4%，净利率為16.1%，而在2016年到2018年时代，公司的净利润率仅為4.77%、8.81%和12.77%。

豪悦照顾护士建立于2008年，是海內小我卫生照顾护士用品范畴的制造商，专注于女性、婴兒和成人小我卫生康健照顾护士用品的研發、制造和贩賣營業。公司一方面為尤妮佳、金佰利、花王、保洁、维達和天然花蕾等聞名跨國公司供给ODM代工，另外一方面捉住海內垂直電商突起的機遇，與多個新锐品牌如凯兒得樂、蜜芽、BEABA、BabyCare等國產高端品牌互助。

自2016年以来，豪悦照顾护士事迹進入快車道。2016年到2019年，公司業務收入從4.5亿元升至19.53亿元，复合增速為61.37%；净利润從0.22亿元升至3.15亿元，复合增速為142.32%，归母净利润從4.77%升至16.14%，净資產收益率從33.47%升至49.38%。

豪悦照顾护士的焦點竞争力在于由研發驱動的范围化供给能力。安全证券暗示，公司在复合芯體（出格是無木浆复合芯體）研發和制造技能、經期裤、3D压花工艺等浩繁焦點范畴均有领先市場若干年的技能上風。

公司技能研發團队由董事长李志彪為焦點，2019年研發團队166人，整年研發投入6643.76万元，研發用度占比3.4%，在業內處于领先位置。比拟另外一家纸尿裤ODM廠商靠得住照顾护士的采購質料，其焦點質料复合芯體之外購為主，传统質料木浆占比反而更高，阐明靠得住照顾护士的焦點技能研發及制造與豪悦照顾护士有必定的間隔。

豪悦照顾护士的焦點竞争力還表示在，公司延续的出產線投入和范围上風。安全证券認為，豪悦照顾护士從2008年起頭對產線延续高投入，出格是2017年、2018年新增纸尿裤產線较着，2019年公司產能合计28.12亿片，均匀產能操纵率為88.34%，產能操纵率處于高位。

西南证券暗示，跟着公司新建產能渐渐開释，自有廠房渐渐建成投產，范围上風有望進一步阐扬，单元制造本錢仍有下行空間，在研發和制造气力支撑下，公司帮忙下流客户快速晋升市場份额，并把握较强话语权，構成財產链正反馈。

【1年大涨2倍】

青鬆股分：正在崭露頭角的化装品代工企業

青鬆股分為全世界鬆节油龙頭，外延结構化装品代工赛道，2019年5月公司完成對诺斯贝尔90%的股分收購，本年5月完成對诺斯贝尔残剩10%股分收購。近一年时候，青鬆股分股价大涨近2倍。

据诺斯贝尔官網表露的《2019 年度社會责任陈述》，2019 年诺斯贝尔是全世界第4、海內第一大的化装品ODM龙頭，面膜產能范围全世界第一。公司2019年实現化装品代工收入21.8亿元，同比增加11%，实現归母净利润2.5亿元，同比增加23%，实現毛利率程度26%。

诺斯贝尔建立于2004年，重要為面膜、湿巾和护肤品ODM出產，公司為浩繁知名品牌供给代工，如屈臣氏、伽蓝團體、植物大夫、御家汇、上海家化、珀莱雅、韩後、上海好看等。公司2018年新增客户120多家，包含國際知名品牌爱茉莉承平洋、结合利華、安利和明星护肤品牌TST。

浙商证券暗示，诺斯贝尔每一年耳鳴貼,投入跨越業務收入3%的研發用度，具有200人专業研發團队和41项专利，經由過程结合國表里钻研機構，打造能支持品牌久长成长的焦點技能，品牌系列產物所环抱的技能主線。好比嗜热栖热菌發酵技能，诺斯贝尔结合迪恩生物子公司優玛達在法國COSMETIC360岑岭论坛公布“份子马達技能平台在化装品中的利用”，份子马達技能实現了用纯自然活性布局包裹活性成份，解决透皮入胞問題，同时解决嗜热栖热菌發酵技能，其發酵產品系列原料在抗朽迈、美白、抗皱、抗污染方面有较着表示。再如微乳化技能，诺斯贝尔經由過程應用微乳化技能在护肤品中的乳液粒径节制在150纳米摆布，大大低落份子分层破乳环境。

诺斯贝尔以微乳化等先辈科研功效切入輕醫美范畴。浙商证券阐發認為，以安瓶、冻干粉為代表的輕醫美系列產物自2016年起激發邃密护肤高潮，這种產物具备浓度高、容量小、成果强等特色，属于密集修复的高效护肤品。诺斯贝尔2018臉部清潔霜,年起以六成功肽紧致冻干粉、玻尿酸安瓶菁華等產物切入輕醫美。薇娅直播間预定跨越五万件的Olay冻干面膜恰是诺斯贝尔代工的。诺斯贝尔2019年再推出益生元衡養肤、软珊瑚舒缓修护等系列產物，包含洁面、水、乳、菁華和面霜等SKU。

浙商证券暗示，诺斯贝尔已完成為了OEM-ODM進阶，構成以ODM為主、OEM為辅營業布局，并能為客户供给全链路ODM辦事，诺斯贝尔以立异结合開辟模式，調集六大部分，為客户供给客户對接–產物研發–定单出產–包装設計–协助產物上市–创意策動的一站式ODM辦事。

從產能壁垒上看，诺斯贝尔具备本錢上風。浙商证券暗示，诺斯贝尔具有超5万平米的GMP尺度廠房和百余条出產線，面膜日產能650万片以上，护肤品日產能128万瓶，湿巾日產能4000万片，高產能叠加全主動出產装备带来极致的本錢上風和效力上風，以面膜為例，在不异產能前提下，一条主動化出產線较传统出產線可减罕用工45人，劳動出產率提高9倍。

【10年大涨60倍】

立讯紧密：高速發展的紧密智造代工平台

立讯紧密建立于2004年，重要出產和贩賣毗連線、毗連器、射频天線、声學、無線充電、马達、蓝牙耳機等零组件、模组與體系產物。自2010年上市以来，公司的市值增加了60倍，成為一家市值高達3700亿元的巨無霸。

立讯紧密的業務收入和净利润延续快速增加。光大证券阐發認為，公司營收從2007年的3.51亿元增加至2019年的625.16亿元，均匀复合增速高達54.01%；归母净利润從2007年的0.32亿元增加至2019年的47.14亿元，年均复合增速高達51.6%。公司在2020年继续連结着快速的增加势頭，2020年一季度業務收入到達165.13亿元，同比增加83.1%，实現归母净利润9.82亿元，同比增加59.4%。

2017年，苹果CEO库克到立讯紧密的昆山工場，看完AirPods出產線後，感慨说：“超一流的工場，将了不得的精巧工艺和细思，融入AirPods的制造！咱們很歡快跟他們互助。”

光大证券認為，立讯紧密的焦點竞争力包含如下几個方面：

一是公司具备富有远見的辦理层，上市以来，公司始终将研發立异放在企業成长的首要位置，延续對峙對研發技能的鼎力投入，尽力改造传统制造工艺，不竭晋升主動化出產程度，将各段紧密制造工艺平台化。别的，公司高度器重在底层質料及立异出產技能的持久耕作，與焦點客户配合创建数間先辈技能開辟实行室，配合開辟如最新點胶工艺、AOI外觀查抄及激光焊接等前沿技能。

二是公司具备任務必達的文化。公司自建立以来，始终秉持“客户至上”理念，從相應速率、工程共同、辦事質量、弹性交付及本錢节制等方面全方位斟酌，致力于為客户供给完备、极致的综合解决方案。

三是公司具备壮大的紧密制造能力。作為全世界领先的多元化部件方案供给商，高質量的紧密制造一向以来都是公司焦點竞争力，自上市至今，公司紧密制造能力已從“被動式定位的主動化”历經“自動式定位的主動化”，到今天的“全主動智能”超紧密模块化制造。别的，公司經由過程進一步导入智能物流與仓储，公司已從初期的“紧密制造”、中期的“紧密質造”正式迈入當前的“紧密智造”。

【2年大涨5倍】

藥明康德：醫藥研發外包龙頭

藥明康德自2018年蒲月在A股上市以来，涨幅跨越五倍，公司已成為总市值高達3000亿元的超等白马股。

藥明康德是亚洲最大且全世界领先的醫藥研發外包辦事公司。公司建立于2000年12月，在建立以来的20年間，公司從化學实行室辦事起步，紧跟期間前沿，不竭經由過程內部扶植和外部并購的方法，将營業举行横向和纵向拓展，使得公司成為全世界為数未几的全財產链结構的醫藥研發外包公司。

藥明康德的業務收入一向連结稳健增加。统计数据顯示，藥明康德的業務收入從2015年的48.8亿元增加到2019年的128.7亿元，复合增加率到達27.4%。自2016年以来，公司的贩賣毛利率均連结在40%摆布，净利润率也在逐年提高，2018年净利润率到達24%，但2019年由于公平价值變更致使净利润率降低至15%，本年前三季度，公司的净利润率再度回到20%以上。

西南证券認為，藥明康德人材上風较着，形成為了凸起的人材壁垒。從員工总数来看，公司具有壮大的人材储蓄程度，員工人数從2016年的11422人增加到2019年的21744人，复合增速到達24%，估计2020年有望到達25000人，員工总数远高于同業程度，快速增加的員工数為公司事迹的快速成长奠基根本。從員工質量看，公司的硕士和以上學历員工数跨越7000人，远高于同業業程度，高質量的人材為公司高質量成长奠基根本。

西南证券還認為，公司具有具有全世界视線及財產计谋目光的出色辦理團队，以李革领军的公司辦理层團队具有丰硕的醫藥行業從業履历，具有较强的履行力及多年醫藥行業投資履历、辦理履历、國際化视線并在中美两地生命科學范畴有较高知名度。

安信证券認為，藥明康德具有浩繁的前沿的研發辦事平台，公司在藥物發明的新技能范畴，包含DNA编码化合物库（DNA Encoded Disvovery，简称DEL）、基于布局的藥物發明技能平台（Structure Based Drug Discover兒童才藝班,y，简称SBDD）、基于片断的藥物發明（Fragmented Based Drug Discovery，简称FBDD）等，均有深度结構。

安信证券暗示，藥明康德是全世界少有的一體化结構CXO企業（CXO行業包含CRO/CMO/CDMO，即合同研發辦事组織、合同生財產務组織、合同研發與生財產務组織），海內CXO企業更多集中在小份子临床前CRO和CMO/CDMO范畴，而全世界领先的CRO企業的營業加倍聚焦在临床CRO范畴，而公司從小份子藥物發明營業發迹，逐步發展為小份子藥物發明范畴的全世界龙頭企業，并在此根本上，操纵已構成的客户上風，将營業范畴拓展至CXO全部財產链。

【5個月大涨3.5倍】

思摩尔國際：電子雾化装备代领班部企業

思摩尔國際本年7月13日在港股上市，上市以来涨幅约350%。思摩尔國際是全世界電子雾化装备代工龙脂流茶,頭，共具有TO B和TO C两個重要營業板块，經由過程OEM/ODM模式為烟草公司及自力電子雾化公司等品牌商供给封锁式電子雾化装备和電子雾化组件，并向零售客户贩賣自有品牌開放式電子雾化装备，80%的產物重要供出口，20%摆布销往中海內地。

思摩尔國際比年来事迹增速亮眼。东吴证券的统计数据顯示，2016年—2019年公司營收和净利润年均复合增速為121%和174%，公司的毛利率從2016年24.3%晋升至2020年上半年的49%，净利率也逐年上升，從2016年的15%增至2020年上半年的33.7%。

思摩尔國際與全世界烟草龙頭深度绑定。思摩尔國際今朝已创建起由全世界领先烟草公司及自力電子烟公司構成的全世界客户收集，公司產物被遍及销往50多個海外國度，重要包含美國、欧洲及日本，代表客户包含英運彩ptt,美烟草、日本烟草，Reynolds Asia—Pacific、RELX悦刻、NJOY等，以上客户為全世界電子烟龙頭企業。

國盛证券暗示，為知足電子烟利用的一致性，客户不等闲改换制造商，分歧于传统制造業，電子烟品牌商凡是只會拔取一家供给商举行出產，原由于分歧制造商之間存在技能線路差别，若是更换供给商，則终端產物的體驗會有扭转，是以客户粘性较强。

东兴证券暗示，公司环抱電子雾化装备的各個方面，公司已申請國表里专利跨越1500项，已获授700多项，以搭载FEELM雾化芯的封锁式電子烟為例，其產物涵盖已申請/已获授专利91项/39项。除专利，公司也經由過程培育內部专業人材，堆集独占的產物和技能专業常識，常識產权壁垒使得竞争敌手難以超出。

统计数据顯示，2016年—2019年，公司研發用度率從2.1%晋升至3.64%，從0.15亿元扩展至2.77亿元，年均增加率高達166%，公司具有逾634名研發职員。东兴证券認為，公司研發用度转化為壮大的技能气力與制造能力，助力公司事迹增加，使得公司有能力進一步扩展大研發投入范围，不竭巩固技能上風职位地方。

东兴证券暗示，看好公司凭仗研發能力+制造能力+客户瓜葛修建的护城河，盘踞行業上風竞争职位地方，获得壮大议价能力，估计雾化產物需求将連结扩大，優良客户在公司助力下市場份额不竭晋升，動員公司業務收入快速增加，同时連结高程度的红利能力。

歡迎光臨台灣服裝論壇 (http://tweebbs.com/)